核心观点:

此次降息恐无法扭转建筑周期。

我国投资增速自2010年见到拐点已成共识,这与我国经济结构、人口结构紧密相关;参考国外经验,行业响点我国应已迎来一个较长时期的投资增速下降周期;由于建筑工程与全社会固定资产投资高度相关,从行业容量角度,建筑工程行业的总量增长渐行渐远。

同时,随着我国经济、投资增速持续下降,筑工资金回报(从而资金成本)可能随之下降;此次降息可能无意于提振投资与经济增速(从而提高建筑行业总量增速)。

此次降息可直接缓解建筑行业、企业的业影财务压力。

近年来由于行业景气下降与竞争加剧,建筑企业的资金效率有所下降,不但银行贷款大幅增加,与上下游的款项往来也绷的较紧。此次降息,工程毫无疑问将缓解他们的财务压力;但是,恐无法改变行业竞争态势,因此行业资金链紧绷的状态恐仍将持续。

我们对此次降息对建筑上市公司的直接影响进行了分析,数据显示,此次降息将使得整个建筑行业的营业利润提升3个百分点左右,整体营业利润率也从3.86%提高到3.97%(变动0.11个百分点)。

建筑企业盈利水平受多因素影响,不一定随周期下降。

我国建筑行业发展轨迹与国外并不一样,有鲜明的中国烙印。多年来,程行行业利润率水平较低,许多大型建筑企业更是只有1-2个百分点的净利润率;这并非行业景气使然,而是特殊的管理体制所致。

目前,快速发展的互联网和通讯技术正在改善建筑行业的管理水平,也改变着行业盈利模式;不断增长的并购需求也使得并购方、被并购方高度重视自身的建筑降息盈利指标和二级市场表现;推进中的国企改革也使得国企控股方、管理层、流通股东利益逐渐趋于一致。简言之,在当前形势下,我国建筑企业、尤其是国有大型建筑企业的盈利水平受多因素影响,较低的净利润率水平可能具有较强的向上动力。

投资建议。

综上,此次降息可直接缓解建筑行业、企业的财务压力,构成实质利好;长远来看,多因素共同促使建筑企业改善经营管理、提高盈利水平;尤其是大型国有建筑公司同时具备较高的分红率,在降息的背景下显得难能可贵。因此,我们维持对行业的“买入”评级。

风险提示。

投资增速下降过快,建筑行业容量萎缩,行业竞争态势恶化,企业盈利大幅下降。